一句话判断
紫心不缺故事，也不缺利润，缺的是让利润被市场相信的那一层。道纳的切入点：把供应商预付款和产地链条做成可追溯、可审计的数据，让利润和现金对得上；再把扩张拆成可融资的项目包，对接地方国资和产业资本。
年报显示它是一家真实在成长的公司：FY2026 营收 6.07 亿元、净利润 6,447 万元、净现金 1.37 亿元。但按 2026 年 5 月底股价估算，市净率只有约 0.5 倍、市盈率约 5.6 倍。市场打折的原因写在年报里：经营现金流为负 3,258 万元，2.27 亿元的供应商预付款连续五年是关键审计事项，FY2026 还重述了上一年的资产分类和现金流。出海和副产物饲料是第二层机会。
紫心的五个缺口与道纳的对位
| # | 紫心的缺口 | 年报里的表现 | 道纳能补的 | 优先级 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 利润的可信度 | 净利润 6,447 万元，经营现金流负 3,258 万元；预付款 2.27 亿元，占总资产 27%；资产和现金流口径被重述 | 预付款履约追踪、供应链数据体系、投资者沟通材料重构 | ★★★★★ |
| 2 | 扩张缺可融资的项目包 | 海南、泉州、新加坡"尚处早期"；签约农田约 8,269 亩，而规划是 100 万亩 | 单项目可研与财务模型、资金结构设计、地方国资与产业基金对接 | ★★★★★ |
| 3 | 资本市场定价偏低 | 市净率约 0.5 倍；两年股本增加 45%，还有约 4.68 亿份投资人期权未行权；创始人仅持股 13.71% | 投资者关系与市值管理体系、境内产业战投引入 | ★★★★ |
| 4 | 副产物规模太小 | 发酵饲料收入 449 万元，客户仅限连城本地养殖场 | 与道纳在推进的秸秆饲草交易平台对接 | ★★ |
| 5 | 出海刚起步 | 新加坡已推出 NutriRootz、进入前三大连锁超市；计划拓展印尼、马来西亚、越南、墨西哥 | 海外买家获取方法；目标国准入体检 | ★★ |
参与前提：身份与边界
对外身份
道纳不持有证券投资咨询资格，也不持有上市公司并购重组财务顾问资格。紫心在新加坡凯利板上市，持续保荐人为 RHB Bank Berhad，审计师为 RT LLP；保荐人和审计师的法定职责，道纳不替代、不交叉。
| 禁用 | 改用 |
|---|---|
| 财务顾问 / 独立财务顾问 / 保荐 | 项目负责人、交易统筹 |
| 投资顾问 | 关系经理 |
| 出具尽调意见 / 审计意见 | 尽调支持、数据支持 |
三条红线
- 募集红线。 不面向不特定对象推介紫心股票或产业园份额；资金不过道纳账户；不出具收益承诺。紫心仍有约 4.68 亿份投资人期权未行权，道纳不介入这些期权的撮合或转让。
- 跨境红线。 不协助境内个人配置紫心境外股票，不为境外机构在境内做营销。引入境外资金只走企业侧合规架构（ODI、37 号文或既有境外主体）。
- 披露红线。 接触未公开信息期间，道纳人员不交易 42W 股票；对外材料不得早于紫心在新加坡交易所的公告披露。
律师、评估、审计、可研编制资质单位、认证机构（如清真认证）等第三方费用，由紫心据实结算，不经道纳收取。
解决方案：五条路径
按可落地性排序，不按收益排序。
P0预付款穿透与材料重构
年报体检已经完成（见《紫心集团-公司分析》），P0 不再需要从零核实营收利润，而是聚焦年报没有回答、而投资人和地方国资一定会问的问题。
- 《供应商预付款穿透报告》 5 家关键供应商和短期供应商分别是谁、股权背景、与紫心或管理层有无关联；每家的合同年供货量、实际交付量、预付款抵扣进度；FY2026 现金流量表中 1.07 亿元的预付款支出付给了谁、换来多少吨货。这一份直接对应审计师连续五年的关键审计事项。
- 推介材料重构稿 封面改为年报可验证的事实（营收 6.07 亿元、三年增长 1.8 倍、净现金 1.37 亿元）；把"千亿产值、200 亿投资"移到规划页；删除与年报不符的表述（东南亚四国子公司、深圳子公司）；补一页现金转化说明，正面解释经营现金流为负的原因和转正路径。
- 规划拆解底稿 把"30 园 + 100 仓"拆成单体模型，并以连城为样本：签约农田、育苗基地、第三方智能仓、新厂产能的实际投入与产出，作为复制到海南、泉州的基准。
道纳得到的：以"做过活"的身份进入，拿到供应商和合同底稿，这是 P1、P2 的前置条件。
对价在启动前一并约定。P0 可以低价或免费，但后续路径的计费方式、引荐保护期、资方与客户归属，都在这一步定案。
P1供应链数据体系：从预付款到成品的全链路追溯
这是整份方案里和紫心痛点贴得最近的一条。年报里所有被市场打折的项目——预付款、生物资产、应收、外包加工——本质上都是链条上的数据没有连续记录。
| 层级 | 覆盖内容 | 解决年报里的哪个问题 |
|---|---|---|
| 供应商与预付款 | 每家供应商的合同、预付金额、约定供货量、逐批交付、抵扣余额、质量检验 | 2.27 亿元预付款的可回收性（关键审计事项一） |
| 育苗与在田作物 | 育苗基地 431 亩的批次、存活率、出苗量、转给签约农户的数量 | 生物资产公允价值计量（关键审计事项二） |
| 智能仓 | 入库重量与等级、愈合糖化、损耗、出库去向（第三方运营） | 鲜薯贸易毛利下滑的原因定位 |
| 加工 | 自有新厂与外包工厂的原料批次、成品批次、良品率 | 外包产品占比与毛利结构 |
| 渠道 | 经销商进销存、回款 | 应收回款天数从约 36 天拉长到约 70 天 |
- 审计与披露 让审计师和保荐人拿到逐批可核对的证据，降低关键审计事项的判断难度，减少再次重述的风险。
- 资本市场 在投资者沟通中用数据回答"预付款是不是真的换成了货"，这是市净率从 0.5 倍往上修复的前提。
- 融资 库存和在途货物可连续计量后，可以做仓单质押和供应链金融；签约农户可凭交售记录获得农业贷款，这是地方政府最愿意买单的部分。
道纳用既有产品骨架（权限审批、流程引擎、审计留痕、多主体多币种）交付，不从零开发。
P2海南、泉州的项目包装与资金对接
年报显示紫心的扩张已经开始：海南紫心（100% 控股）从鲜薯贸易起步，泉州紫心（70% 控股）新设，都"尚处早期"。紫心账上有 1.37 亿元净现金，但 FY2026 经营现金流为负，扩张不宜全部靠自有资金。
| 环节 | 道纳交付 |
|---|---|
| 连城样本复盘 | 签约农田、育苗、智能仓、新厂的实际投入产出，形成可复制的单位模型 |
| 单项目财务模型 | 海南临高的产地仓或育苗基地：投资、收入（鲜薯贸易、仓储、种苗）、成本、回收期、敏感性 |
| 资金结构 | 地方国资平台出资 + 产业基金 + 政策性贷款 + 紫心轻资产运营的组合方案 |
| 资金方对接 | 海南本地国资、农业产业基金、政策性银行、央企乡村振兴平台 |
核心主张：紫心做轻资产运营方，不做重资产所有方。 海南和连城的种植、收获季节互补，这是紫心自己在年报里提出的逻辑；由地方平台持有仓储和基地资产，紫心负责品种、技术、运营和销售，可以在不继续压现金的前提下扩大规模。
P3投资者关系与产业战投
年报呈现的股权结构是：没有控股股东，创始人持股 13.71%，股东 1,169 名，两年内股本增加 45%，仍有约 4.68 亿份投资人期权未行权，公司不派息。
- 投资者沟通体系 半年报和年报之外的定期经营数据披露（在新加坡交易所规则允许的范围内），用 P1 的数据回答预付款和现金流问题。
- 分红政策 公司目前无正式分红政策。经营现金流转正后设定明确的分红政策，是低市净率公司最直接的估值修复手段之一。
- 境内产业战投 在境内运营主体层面引入农业或食品产业方、地方国资，带来订单、基地或渠道，而不是在上市公司层面继续用低价期权稀释。
经营现金流转正、预付款穿透完成之前，不提资本层面的动议。现在谈估值修复，拿不出让市场信服的证据。
P4东南亚出海支持
紫心已经自己迈出第一步：新加坡推出 NutriRootz 品牌和 ilovesweetpotato.com，为第三方品牌 CoolShow 代工的薯片进入新加坡前三大连锁超市，首次参加 2026 年 4 月亚洲食品与酒店业博览会，并计划把品牌拓展到印尼、马来西亚、越南和墨西哥。
- 买家获取方法 以进口提单数据锁定目标国真实采购方、以商会与展会名录建立接触，产出带优先级和接触路径的买家清单。
- 准入体检 印尼、马来西亚的清真认证，越南和墨西哥的食品注册与标签要求，列出差距项。
中东不作为方向。 紫心年报的出海计划里没有中东，只把中东冲突列为推高能源成本的地缘风险；红薯休闲食品货值低，在当前海湾航线运费下也不具备竞争力。
P5副产物饲料与秸秆饲草平台
发酵饲料 FY2026 收入 449 万元，占比 0.7%，客户是连城本地的肉鸡和白鸭养殖场。道纳在推进的秸秆饲草数字化交易平台，下游锁定牧业龙头，理论上可以为紫心饲料提供连城以外的出口。
表述纪律：秸秆饲草平台目前处于方案与条款谈判阶段，对外不得写成"已运营平台"或"已有下游合同"。紫心饲料体量太小，本路径列为储备，待平台首批下游签约、紫心饲料产能扩大后再启动。
优先级与推进节奏
| 阶段 | 周期 | 动作 | 阶段目标 |
|---|---|---|---|
| 一 | 0—4 周 | P0 预付款穿透与材料重构 | 拿到供应商与合同底稿；对价与保护期定案 |
| 二 | 4—16 周 | P1 供应商与预付款模块上线 ＋ P2 海南项目包 | 预付款逐批可追溯；海南完成可研与资金方案 |
| 三 | 12—24 周 | P1 延伸到仓与加工 ＋ P4 东南亚买家清单 | 全链路追溯覆盖连城；首批目标国买家接触 |
| 四 | 24 周以后 | P3 投资者关系与产业战投 | 视 FY2027 半年报经营现金流决定 |
进入阶段二前：预付款穿透报告完成。如果发现关键供应商与管理层存在未披露的关联，或预付款实际交付严重不足，方案整体暂停，重新评估合作。
进入阶段四前：FY2027 半年报（2026 年 9 月 30 日止）的经营现金流出现改善。
对价结构建议
| 路径 | 计费方式 |
|---|---|
| P0 预付款穿透与材料重构 | 固定费用（或免费，换取后续路径的独家与保护期约定） |
| P1 供应链数据体系 | 项目实施费 + 年度订阅费（参照 DN-Platform / DN-ERP 定价） |
| P2 项目包装与资金对接 | 按项目固定费用 + 资金落地后的里程碑费用；不按融资额单一比例 |
| P3 投资者关系与产业战投 | 年度服务费；战投引入按里程碑计费 |
| P4 出海支持 | 买家清单固定费用 + 成交佣金 |
协议要点：道纳引荐的资金方、地方平台、战投、买家建清单并签 NCND；保护期自首次介绍日起算；对价在首个项目启动前定案；若设道纳考核指标，同时约定紫心的资料提供与配合义务；若以子公司签约，由上市主体出具履约确认函。
首次面谈的六个问题
年报已经回答了营收、利润和股权结构，面谈应直接问年报没有回答的部分。建议按此顺序，前两问答不上来，后面可以不问。
- 5 家关键供应商是谁？ 和公司或管理层有没有关联？FY2026 的 1.07 亿元预付款支出付给了哪些供应商，对应多少吨的供货承诺？
- 经营现金流什么时候转正？ FY2027 预付款还会继续增加吗？
- 获得 8.89 亿份期权的"特定投资人"是谁？ 剩下约 4.68 亿份期权预计何时行权？
- 海南临高和泉州的投资计划和资金来源是什么？ 推介材料里提到的中信全域土地整治项目，紫心现在还参与吗？
- 新加坡业务的收入是多少？ NutriRootz 拓展印尼、马来西亚、越南、墨西哥的时间表是什么？
- 紫心现在最想解决的一件事是什么？ 股价、融资、扩产，还是渠道？
给道纳的一句话判断
先把预付款查清楚，再谈合作。
年报已经证明紫心不是空壳：它有真实的收入、利润和现金，这让它成为一个值得投入的客户。但 2.27 亿元预付款是整家公司价值判断的分水岭：如果穿透下来供应商独立、交付正常，紫心就是一个被低估的成长公司，道纳的数据体系和资本服务都有很大空间；如果穿透下来发现关联或交付不足，那就是另一回事了。两种情况，第一步都是 P0。