紫心集团（SGX: 42W）：公司分析与年报解读

紫心集团是一家以红薯（甘薯）为核心的全产业链农业食品企业，在新加坡凯利板上市（代码 42W），核心运营主体是福建连城的福建紫心生物薯业。年报证实它是真实在经营、并且在快速成长的公司；但利润没有变成现金，推介材料里的千亿产业平台叙事也离现实很远。

营收从 FY2023 的 2.20 亿元涨到 FY2026 的 6.07 亿元，净利润从亏损 1,419 万元变成盈利 6,447 万元，净现金 1.37 亿元，审计意见连续五年为无保留意见。但 FY2026 经营现金流为负，钱压在 2.27 亿元的供应商预付款上，年报还重述了上一年的资产分类和现金流。按 2026 年 5 月底股价估算，市盈率约 5.6 倍、市净率约 0.5 倍，市场已经在为这些疑问打折。

一、公司基本面

推介材料里的股权结构是：新加坡上市主体 → 紫心国际（新加坡）。紫心国际下面一条线是福建紫心，管国内，下设广东、海南、河南、深圳等子公司；另一条是紫心企业（新加坡），管海外，下设马来西亚、老挝、印尼、越南等子公司。

其他荣誉（材料自述）：龙岩市十佳产业化龙头企业、福建名牌产品、福建省科技小巨人领军企业、福建薯类产业技术创新联盟副理事长单位、全国助农贡献单位、中国创新创业大赛三等奖、第九届中国食品产业发展之星。

二、业务模式与收入结构

它自称"科技 + 品牌"，要做覆盖产业链上下游的闭环。按环节拆开看：

1. 上游，种苗和种植。 选育新品种、培育脱毒组培苗、提供标准化种植服务、供应农资、改良土壤。和中国农科院深圳农业基因组所合作做生物育种（基因编辑、分子标记），自称打造薯业"芯片"。另与中国甘薯研究中心、中科院等合作。年报口径：育苗基地 431.2 亩（FY2024 为 100 亩），签约农田 8,268.6 亩，由连城当地合作社管理。
2. 中游，食品加工。 共八大系列：蜜饯果脯、果蔬、烘焙、冷链、鲜食、功能食品、代餐零食、糖果；此外还有红薯奶茶、饮料、红薯酒，以及护肤品。年报显示其中一部分是外包给连城当地第三方工厂、贴紫心品牌生产的传统地瓜干和薯条。
3. 副产物利用。 把红薯藤、残次薯，以及菌草、茶渣、中草药渣、水果渣发酵成生物饲料；提取绿原酸、花青素；做菌草。
4. 下游，品牌和渠道。 线下覆盖商超、特通、交通、旅游和专批市场（深圳、合肥、济南、沈阳、西安、义乌等），线上做电商和直播。智能仓由第三方运营，紫心采购愈合糖化、清洗分选、冷藏等外包服务。

年报收入结构

• 加工食品仍是主体，但占比在降。
• 鲜薯贸易是增速最快的部分。 FY2026 下半年鲜薯收入同比增长 125%，除连城自产收成外，还从海南、云南外采。
• 推介材料里的"科技"板块，收入仍很小。 种苗 522 万元、发酵饲料 449 万元，合计不到收入的 2%。饲料客户是连城本地的肉鸡和白鸭养殖场。

三、已落地布局与扩张规划

推介材料列出的三个落地项目

• 2014福建紫心。 主力工厂，总投资 6.4 亿元，员工 500 余人。
• 2022海南紫心。 材料称以股东身份参与中信建设牵头的临高县东英镇全域土地综合整治项目，负责红薯产业的规划和运营。年报中海南紫心为 100% 控股子公司，目前从鲜薯贸易起步，上游种植"需要时间"，未提及中信项目。
• 2023深圳紫心种源。 做生物育种和生物制品研发。年报中紫心只持股 20%。

年报披露的新进展

• 连城新厂 一期三条自动化线于 FY2026 下半年投产，规划年产能 3.5 万吨，分三期。
• 泉州紫心 FY2026 新设，持股 70%。
• 新加坡 推出 NutriRootz 品牌和 ilovesweetpotato.com；首次参加 2026 年 4 月亚洲食品与酒店业博览会；为第三方品牌 CoolShow 代工的薯片进入新加坡前三大连锁超市全部门店。
• 美国 紫心生活（Zixin Life LLC）合资 40%，FY2026 分摊亏损 16.4 万元。

现状与规划对比

国内重点省份为广东、福建、海南、河南、河北、山东、四川。海外计划做新加坡番薯乐园，以及印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚的红薯产业园。年报的出海计划则是把 NutriRootz 拓展到印尼、马来西亚、越南和墨西哥。

四、五年财务轨迹

FY2025 为 FY2026 年报中的重述口径，FY2024 毛利为 FY2025 年报中的重述口径。

• FY2023 是谷底。 年报解释为 2022 年 12 月疫情放开后员工和农户大面积感染，工厂临时停工、错过春节旺季。FY2022 年报也因疫情出行限制推迟披露，股东大会延期召开。
• FY2024 起进入扩张期。 三年营收增长 1.8 倍，净利润从亏损转为 6,447 万元。驱动力是鲜薯销量、加工新品（薯片、薯条、真空蒸薯）和新厂投产。
• 毛利率在往下走。 FY2024 达到 32.0% 后连续两年下滑到 29.2%，原因是鲜薯销售毛利率下降；增长越来越依赖低毛利的鲜薯贸易和外采。

五、现金流：利润和现金的背离

FY2022、FY2023 的银行借款由"现金减净现金"倒推。

1. FY2026 经营现金流为负。 营运资本变动前的经营现金流是 1.04 亿元，被 1.07 亿元的供应商预付款、2,530 万元的应收增加和 1,890 万元的所得税吃掉，最终为负 3,258 万元。
2. 同一年的现金流，前后披露不一致。 FY2025 经营现金流在当年年报中为 1.08 亿元，在 FY2026 年报中被重述为 5,338 万元，差额来自把供应商预付款从"投资活动"改列到"经营活动"。FY2023 也类似：当年年报 5,080 万元，下一年年报的比较数是 7,595 万元。
3. 应收在变慢。 应收从 FY2023 的 2,190 万元涨到 FY2026 的 1.17 亿元，按营收折算的回款天数从约 36 天拉长到约 70 天。年报解释为 1—3 月销售集中。

六、核心风险点：2.27 亿元供应商预付款

这是读紫心年报最重要的一项，也是审计师连续五年的关键审计事项。

单位：百万元。

机制（年报原文要点）

• 子公司连城地中宝与 5 家"关键供应商"签订 15 年采购合同，每 5 年预付一次，预付款在此后 5 年的采购中抵扣；采购价为市场价的一定折扣（早期年报写"低于签约时市场价至少 10%"）。
• 2018 财年与 3 家供应商签约，年供货合计 12,190 吨，预付 1.32 亿元；2019 财年与另 2 家签约，年供货 6,900 吨，预付 7,150 万元；FY2024 又对其中一家追加预付 7,500 万元。
• FY2025 起新增"短期供应商"预付款，FY2026 余额 9,151 万元。
• 预付款不以现金退回，只能靠对方未来持续交付合格红薯来收回。

七、FY2026 的审计与重述

• 审计师：RT LLP（新加坡），五年未更换，意见均为无保留意见，没有持续经营疑虑。
• 关键审计事项：一是供应商预付款的可回收性与分类；二是生物资产（在田红薯苗）的分类与计量，采用第三层级公允价值，FY2026 确认公允价值收益 304 万元。
• 重述内容（附注 32）：在田作物由存货改列生物资产；供应商预付的"使用权"由无形资产改列预付款；农田改良支出由固定资产改列预付款；一笔应交税费由其他应付改列；预付款现金流由投资活动改列经营活动；3 个月以上定期存款移出现金等价物。FY2025 营业成本因此上调 1,001 万元、管理费用下调同样金额，毛利率由 34.0% 变为 31.6%。
• 未审与已审差异：5 月 30 日未审公告净利润 6,142 万元，7 月 16 日经审计年报为 6,447 万元，多出约 305 万元，与生物资产公允价值收益 304 万元相当（推断，年报未直接说明两者对应）。

八、股本、股东与融资

• 稀释幅度：两年内股本增加 45%。截至 FY2026 年末仍有约 4.68 亿份投资人期权未行权，相当于现有股本的 23%。5.78 亿份认股权证已于 2026 年 6 月 23 日到期，以 5 月底 0.033 新元的股价，行权价 0.045 新元应未被行使（待公告核实）。
• 没有控股股东。执行主席兼 CEO 梁承旺通过代持持股 13.71%（FY2022 为 15.94%）；Khoo Thomas Clive 合计 9.02%（FY2025 为 13.37%）；PTS Capital（Yu Lei 控制）7.91%（FY2022 为 14.88%）。股东总数 1,169 名。
• 向董事长授予期权：2025 年 11 月向梁承旺授予期权，按股东大会授权的交易金额为 900 万新元，同月他行权 3,200 万股。
• 董事资金往来：FY2026 董事长替公司垫付 974 万元，公司向其还款 1,631 万元，年末余额 5,000 元。
• 分红：FY2026 不派息，理由是保留现金用于新厂和扩张；公司无正式分红政策。

九、推介材料与年报的对照

十、主要看点

• 主业真实，成长快。 三年营收增长 1.8 倍，盈利转正且在加速，账上净现金为正，审计意见连续五年干净。
• 赛道有政策支撑。 粮食安全、乡村振兴、三产融合都是当前重点扶持方向，红薯又兼有主粮和健康食品两种属性。
• 产地优势真实存在。 连城地瓜干是成熟的地方产业集群，紫心在当地有龙头地位和一套省级荣誉。
• 有资本平台，出海已起步。 新加坡上市身份便于跨境融资；新加坡自有品牌和超市渠道已实际落地。
• 适合和地方政府合作。 "产业园 + 产地仓 + 农文旅"这套组合，本质上是向地方政府卖产业导入方案，海南项目就是这个模式。

十一、风险与疑点

1. 利润没有变成现金。 FY2026 净利润 6,447 万元，经营现金流负 3,258 万元；供应商预付款 2.27 亿元，占总资产 27%，连续五年是关键审计事项，供应商名称和背景未披露。
2. 会计口径不稳定。 FY2026 年报重述了上一年的资产分类和现金流，FY2025 经营现金流从 1.08 亿元改为 5,338 万元，毛利率从 34.0% 改为 31.6%。
3. 规划和现有体量严重不匹配。 现有累计投资 6.4 亿元，规划 200 亿元，差约 30 倍；1000 亿元产值目标没有任何测算依据；签约农田约 8,269 亩，而规划是 100 万亩。
4. 推介材料与年报不符。 列出的东南亚子公司在年报中不存在，深圳"子公司"实为持股 20% 的联营公司。
5. 毛利率下行、增长偏向低毛利贸易。 毛利率从 32.0% 降到 29.2%，鲜薯贸易占比升到 30%，部分加工品外包生产。
6. 技术含金量偏低、业务铺得太散。 4 项发明专利都是食品加工方法，17 项实用新型基本是切片、清洗、去皮设备；"薯业芯片"靠和科研院所合作。业务从种苗、饲料到护肤品、农文旅、土地整治都有涉及，研发团队只有 39 人。
7. 股权分散、持续稀释。 两年内股本增加 45%，还有约 4.68 亿份投资人期权未行权（约为现有股本的 23%）。创始人只持股 13.71%，控制权并不稳固。

十二、判断与关注清单

紫心可以看作一家有地方龙头地位、正在快速成长的红薯食品企业，外面包了一层"全产业链、千亿产值"的产业招商叙事。年报证实了前半句，也说明后半句离现实很远。

评估它的真实价值，关键不在规划，而在供应商预付款能否按期转成货、经营现金流能否转正。市盈率约 5.6 倍、市净率约 0.5 倍，说明市场已经在为这些疑问打折。